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  • 月度策略会纪要:黑色去库加速期VS弱需求预期

    更新日期:2020-10-15 13:47编辑作者:赵雅晴信息来源:财经通道网

    随着中国经济增长模式的不断转型,房地产和基建投资作为拉动经济工具的角色不断弱化,螺纹的下游需求进入边际转弱阶段。在这一背景之下,四季度的螺纹和铁矿的行情会如何展开呢?

    1

    钢铁产能的再度过剩

    始于2016年的黑色价格牛市逐渐褪色,供给侧改革政策框架中的去产能和环保限产的影响不断弱化。伴随着产能调整接近尾声和需求边际转弱而来的,是有效产能的再度过剩。回溯这一段历史可以发现,铁矿的价格走势与螺纹、焦炭分化严重,起到了调节炼钢、炼焦利润的作用,并且目前几乎把供给侧改革带来的产业高利润消耗殆尽,产能过剩的苗头再次出现。

    以螺纹为例,开工率和产能利用率数据反应的逻辑偏差反正了产能过剩的存在。对比数据可以发现,近两年的产能利用率远远高于轧线开工率,这种轧线开工与产量的不匹配大概率是由于轧线样本未包含新增轧线造成的,也就意味着螺纹的产能被低估。推而广之的来看,这样的问题同样存在于高炉等其他数据中,现在的钢铁有效产能面临再度过剩的困境。

    2

    螺纹的基本面加速转弱

    当前时段螺纹最大的基本面是处于去库加速期当中,现货价格有支撑。但是,随着采暖季环保限产政策对生产干扰的减弱,螺纹的产量预计将维持高位,而今年的库存处于绝对高位,也就意味着今年的去库速度要远远高于历史同期才能有效提振市场。

    不过今年的需求预期却不断转弱。从今年的情况来看,房地产仍然是螺纹需求恢复的最大支撑。但是从历史的数据来看,房屋新开工的峰值会发生在上半年的旺季阶段,下半年的旺季新开工并不会环比回升,螺纹需求更多的是靠现有工程的加速完工带来的。从今年的情况来看,房地产企业资金偏紧,房价走弱也影响房企的加速预售意愿,今年的房地产赶工很可能不及预期。而且中长期预期转弱将会影响投机需求,降低市场合意库存,冬储价格预计会大幅低于往年。

    总结来说,在11月下旬之前,环比去库存支撑现货价格,高库存及低去库速度加剧悲观预期,预计期货价格表现为震荡转弱。在12月之后至春节之前,中长期需求预期转弱,贸易商投机需求不足,冬储价格大幅下滑,预计期货价格流畅走弱。

    3

    铁矿降波追随螺纹走弱

    近两年市场持续担心铁矿短缺的问题,有一种挥之不去的铁矿短缺感。造成这种现象的原因有两点,一是中国对海运铁矿的需求居高不下,二是供给集中,对供给的干扰因素容易被放大。在过去高利润的刺激下,钢厂追求高产导致了对中高品矿的需求旺盛,不过近期高低品价差不断收缩暗示了钢厂开始从追求高产转向注重性价比,这将会提高港口库存的有效性,减弱库存结构性矛盾。

    目前铁矿的真实基本面并不短缺,从七月份开始铁矿已经在连续缓慢累库,而中国生铁产量仍高的状态下累库意味着是铁矿供给已经有效恢复,在目前钢厂利润大幅下滑的状态下,铁矿的价格已经接近天花板。

    总结来说,中国的高需求叠加海运铁矿集中的现状导致短缺感;钢厂关注性价比将缓解港口库存结构性矛盾;钢厂利润下滑,铁矿上涨接近天花板;但是高价格接受度提升,下半年节奏或是跟随螺纹缓慢下跌,波动率下降。

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